מימון התנהגותי ותפקידו בבורסה

2024 מְחַבֵּר: Howard Calhoun | [email protected]. שונה לאחרונה: 2023-12-17 10:27

נושא זה די טרי. זה אזור שעדיין לא נחקר במלואו. לכן, עדיין אי אפשר לומר שנשם כאן סוף וניתן להיות בטוחים במידע שהתקבל. למה? מה זה הכיוון הזה? אילו ספרים אתה יכול לקרוא בנושא?

מבוא

ההבדל בין כספים התנהגותיים למסורתיים הוא:

1. תפיסה אובייקטיבית של מידע.
2. גישה נאותה לתחזיות.

לנסח את זה בפשטות, כלכלנים מסוימים משתמשים באינדיקטורים ספציפיים, בעוד שאחרים מאמינים שלא ניתן להימנע משגיאות בתחזית. הדעה השנייה שייכת לתומכי כלכלה התנהגותית. הם מאמינים שהדבר נובע מהאפשרות לטעות כאשר אנשים מנבאים תחזיות. אחרי הכל, במקרה זה, עליך להשתמש בזיכרון שלך, ולשחזר את קבלת החלטות מסוימות, להסתמך על הנתונים שלו.

במקביל, אנשים לא ממש אוהבים ליישם ניתוח לוגי של המידע הזמין. מצב זה מוביל להתרחשות של טעויות. כדי למזער אותם על ידי חשבונאות, הומצאה התיאוריה של מימון התנהגותי. אנשים נוטים יותר להיות מודרכים על ידי רגשות ולא היגיון. לפיכך, לפסיכולוגיה של משקיעים יש השפעה רבה יותר על מחיר המניות מאשר לאינדיקטורים בסיסיים.

יש לקחת את המחקר של עמוס טברסקי ודניאל כהנמן כבסיס לבחינת נושא זה. התובנות והטיעונים שלהם פנו למספר רב של כלכלנים התנהגותיים. עמיתים אלה הוכיחו שוב ושוב שאדם מעבד נתונים בצורה לא יעילה. אנשים נוטים לקבל החלטות מגוחכות ומהירות. זה הרבה יותר נפוץ ממסקנות לא נמהרות והגיוניות המבוססות על הלימה ואובייקטיביות. לכן, בקרב סוחרים, הבנת השוק באמצעות אמונה בטובים היא נפוצה יותר. יחד עם זיכרון העבר ויצירת הקבלות, תוך התחשבות באותות, שאינם ערובה ליישום התחזית הצפויה על ידי הסוחר.

על מודלים המשמשים בחיזוי

באופן לא מפתיע, הניסיון לחזות את העתיד אינו חף מאתגרים. אחרי הכל, יש קשר הדוק ביותר בין התנהגות לתנועות. לא קל לחזות את פסיכולוגיית ההמונים. נושא זה נחקר מאז שנות ה-40. איש לא הצליח להשיג תוצאות משמעותיות בחיזוי התנהגות השווקים הפיננסיים. אבל הניסיונות לא מפסיקים. חובבים עדיין מנסים להשיג הצלחה ביצירת מודלים מתמטיים מורכבים המאפשרים להם לחזות במדויק מצבים. אנשים רבים מאמינים במציאות של גישה זו. במקביל, הפסיכולוגיה נדחקת לאחורלרקע.

אז איך המוח שלנו מקבל החלטות? מימון התנהגותי, למרות שנתקל במידה מסוימת של ספקנות, עדיין ראוי לתשומת לב. כנקודה מעניינת אחת, יש רצון לצטט עובדה קטנה: הפסיכולוג הקוגניטיבי והפיזיולוג דניאל כהנמן קיבל את פרס נובל לכלכלה ב-2002. יחד עם זאת, הוא בולט ברצינות בין כל מי שזכה לכבוד רק על ידי התמחותו. כמובן, נוכחותו של פרס אינה יכולה להוכיח שתיאוריה אמיתית. אבל זה היה הצעד הראשון לקראת הכרה עולמית. אבל באופן כללי, הנושא הזה מתוארך לשנת 1985, כאשר מימון התנהגותי הופיע כמדע.

ההנחה היא שהשימוש במידע שלו מאפשר לקחת בחשבון את האופי הבלתי רציונלי של פעילותם של משקיעים בתנאי שוק, תוך הסבר על התנהגותם של חפצים במצבים שבהם דוגמות קלאסיות אינן יכולות לספק הסבר ברור. וכתוצאה מכך, ניתן יהיה להתמודד עם התוצאות השליליות של שיפוטים שגויים, כמו גם עם אשליות של תפיסה. אפשר גם בהצלחה מסוימת לצפות את פעולותיהם של משתתפים אחרים בשוק, לפתח אסטרטגיית השקעה אפקטיבית ולהשיג את האפקט המרבי מההון המתועל והמושקע.

פיתוח מעקב

אין צורך לחשוב שאם הכתבה הראשונה התפרסמה, אז מיד החלו מימון התנהגותי בבורסה לתפוס פעילות במהירות. מומחים רבים נתקלו בחוסר האפשרות להסביר רבות מהתופעותלהתקיים בשווקים הפיננסיים. התיאוריות הקלאסיות פשוט לא אפשרו להן להשתלב במסגרת הקיימת. יחד עם זאת, הרעיון על ההיבט ההתנהגותי, שבא לידי ביטוי בו-זמנית, משך אנשים רבים. לכן, החל מחקר מפורט יותר של הקשר בין האפקטיביות של פעילויות פיננסיות וכלכליות לבין המאפיינים האישיים של אנשים.

כרגע נוצרה יותר מתיאוריה אחת של מימון התנהגותי. הם מכוונים להסביר עובדות רבות כאשר גישות קלאסיות חורגות מהפרקטיקה. בין כל הגיוון, יש לציין שהתיאוריות הבאות נחשבות למבטיחות ביותר:

1. פרספקטיבה.
2. התנהגות המשקיעים בבורסה.
3. מסחר ברעש.
4. השפעת התכונות הפסיכולוגיות של סוחר על יעילות העסקאות.

שווה לשקול תיאוריות ומחברים אלה. מימון התנהגותי אינו מוגבל רק אליהם. אבל, בכל זאת, הם התצורות המעניינות והשלמות ביותר. למרות שגם כמה הוגים ראויים לאזכור - למשל, ג' סימון. מימון התנהגותי ומשקיעים עניינו אותו במידה ניכרת, אם כי במהלך שנות עבודתו לא עלה בכך חשד רב, כי הם עדיין לא התגבשו כמדע נפרד. אבל, בכל זאת, הוא זכה בפרס נובל על מחקרו.

תאוריית הסיכויים

הופעל על ידי מורגנשטרן ונוימן ב-1944. אחר כך ניסחו את תורת התועלת הצפויה. כעת הוא עומד בבסיס מספר רב של מודלים פיננסיים. אבל לסוחריםהיא לא מעניינת עיקרית. במסגרת הנושא יש חשיבות רבה לתיאוריית הציפיות הרציונליות, שהיא תוספת שמסבירה את התנהגותם של גופים כלכליים ברמת המאקרו.

לפי ההשערות לעיל, גיבוש הציפיות של אנשים מתבצע לא על סמך הניסיון שלהם, אלא על פי השימוש במידע שסופק. כך למשל, הממשלה מצהירה כי תנקוט בכל האמצעים הנדרשים כדי להילחם באינפלציה. אנשים חייבים באותו הזמן לשנות את הציפיות שלהם בהתאם למידע שהתקבל. כמעט מיד עלתה ביקורת רבה שהטילה ספק באוניברסליות של הנחות כאלה.

המשפיעה ביותר בהקשר זה היא תיאוריית הפרספקט, שהוכנה על ידי כהנמן וטוורקי והוצגה לציבור ב-1979. הוא משמש כדי להסביר ולחזות התנהגות משקיעים תחת סיכון וחוסר ודאות. תיאוריית הפרספקט גורסת שמשתתפים בשוק אינם מתנהגים בצורה רציונלית. זוהי דוגמה לניתוח תיאורי ולא נורמטיבי. יחד עם זאת, העובדה שהוא מבוסס על תוצאות שהתקבלו ממאות ניסויים לא מאפשרת לנטוש אותו.

על תוצאות מחקר

לאילו מסקנות הגיעו כהנמן וטוורקי לאחר העבודה? הם מצאו כי רגשותיהם של אנשים מרכישות והפסדים של סכומים כספיים השווים בערכם המוחלט אינם סימטריים. מה זה אומר? ההנאה של אדם מלרכוש אלף דולר היא הרבה פחות מהתסכול שבאבדן. יחד עם זאת, הרצון להימנע מאובדן קשור בצורה חלשה עםנכונות להימנע מסיכון. זה מוביל לתוצאה מעניינת.

לפיכך, הימנעות מהפסדים בחיים האמיתיים, אנשים מסתכנים הרבה פחות מאשר אם הפעילות מתבצעת במסגרת רציונלית למהדרין ומבקשת למקסם את התועלת ביישום הפעולות. תיאוריית הפרספקט מקדמת גם את ההשקפה שאנשים נוטים לשפוט לא נכון הסתברויות. כתוצאה מכך, למימון התנהגותי ולאגרות חוב יש ערכים לא רציונליים. לדוגמה, ההסתברות לאירועים שכמעט מובטחים להתרחש בעתיד, או להיפך, מוערכת פחות. ייתכן גם שמשהו נחשב למשהו שלעולם לא יקרה. למרות שיש אפשרות ליישומם (אם כי קטן). כל זה תרם להיווצרות ההוראות העיקריות:

1. התועלת של כל תוצאה חייבת לכלול אומדן של ההסתברות המתאימה לה. יחד עם זאת, יש צורך לבצע התאמה ליחס של אנשים לסיכון.
2. הקדמה של פונקציית העלות. היא נקבעת לא על פי הרווחה הסופית של הנבדק, אלא על ידי ערכים, שבמקרה מסוים הם "הפסדים" ו"רווחים", המופרדים על ידי "נקודות של אדישות".

תיאוריית הפרספקט משמשת כדי להסביר מספר רב של חריגות שניתן למצוא בשוק. הדוגמאות הממחישות ביותר הן:

1. אפקט נטייה.
2. פרמיית סיכון מוגברת.
3. גמישות מחיר אסימטרית של ביקוש.

תורת ההתנהגותמשקיעים בשוק המניות

בוא נתחיל בפיתוח הבא. היווצרותו החלה עם שווקים לא יעילים של שליפר: מבוא למימון התנהגותי. הוא מנתח שפע של עדויות גם לתגובת חסר וגם לתגובת יתר של משקיעים לנתונים החדשים. מתי זה יכול להיות?

תת-תגובה נצפית במקרים של נתונים שליליים, כאשר הציטוטים יורדים פחות ממה שהם צריכים. במילים אחרות, מניות החברה מוערכות יתר על המידה. הרכישה שלהם מביאה למשקיע הפסד. תגובת יתר מתרחשת כאשר, לאחר סדרה של נתונים חיוביים, המחיר עולה בצורה מוגזמת. והנכס מוערך יתר על המידה. במקביל, היא מביאה הפסדים לבעליה. השינויים מונעים ממידע ציבורי.

עדויות לתגובת יתר או תת-תגובה הגיעו מתצפיות רבות מאז שנות ה-70 של מספר מומחים. לדוגמה, לוגראן, קטלר, פוטרב, סאמרס ורבים אחרים קיבלו אותם כדי להפריך או לאשש את השערת השוק היעיל. שלייפר הציע מודל לפיו ניתן לתאר את תהליך גיבוש הדעה בקרב משקיעים לגבי מניות חברות מסוימות. זה מבוסס על שני גורמים:

1. חשיבה שמרנית.
2. שימוש לרעה במודלים של תורת ההסתברות בפועל.

איך הם באים לידי ביטוי? השפעת השמרנות טמונה בתגובה לא מספקת של משקיעים לקבלת מידע שלילי, אשראמור להוביל לשערוך מניות. הפיקוח ההתנהגותי בשוק הפיננסי הראה כי חדשות רעות שאינן תואמות את התפיסות הרווחות מתקבלות בצורה גרועה. לכן, התגובה מתעכבת או מוגבלת. השימוש לרעה במודלים של תורת ההסתברות בפועל הוא שלאחר שורה של חדשות טובות על החברה, המשקיעים חושבים שהמגמה החיובית תימשך גם בעתיד. אבל אם האמונה נתמכת רק בכך, אז התוצאה היא רק שערוך נכסים וירידה בהכנסה של בעליהם.

תיאוריית המסחר ברעש

זה הוצע לראשונה לעולם בשנת 1968. הוראותיו העיקריות גובשו בעבודתו של Black "Noise". פיתוח נוסף של התיאוריה בוצע על ידי סאמרס, ברדפורד, שליפר, דה לונג. מה המהות שלו?

עבודה בבורסה, כאשר רעש (שמועות, מידע לא מאומת וכו') משמש כבסיס לקבלת החלטה, מנוגדת לגישה המבוססת על מידע אמין ובזמן. איך זה נראה בפועל? כאשר משתתפי שוק מודרכים בפעולותיהם על ידי נתונים ושמועות לא מאומתים, הם משתמשים בעצות של מומחים פסאודו, זה אומר שהם סוחרי רעש. הם עושים עסקאות. במקרה זה, הרעש נתפס כנתונים מדויקים, אם כי לא. במילים אחרות, ההתנהגות שלהם אינה רציונלית.

לעיתים קרובות הפעילות מתבצעת כי, כפי שאמר בלק, "הם אוהבים לסחור". גורם זה הוא שתורם לעלייה בפעילות. שכן אם מחירי השוק היו תמיד תוצאה שלמידע הולם ואמין, אז במקרה זה קשה להשיג רווח נוסף. ומסחר במניות כפי שהוא היה מאבד כל משמעות.

אבל ההשפעות המדוברות לא נגמרות שם. מימון התנהגותי במסגרת תיאוריה זו מציע שחייבים להיות משתתפים רציונליים. לייעודם נעשה שימוש בביטוי "סוחרי מידע". ככלל, הראשונים בהפסד, בעוד שהאחרונים מרוויחים. יחד עם זאת, סוחרי מידע לוקחים בחשבון את התנהגותם של עמיתיהם ה"רועשים" ונוטים ליצור איתם אינטראקציה יותר מאשר עם המתחרים הרציונליים שלהם. תיאוריה זו סותרת כמעט את כל ההוראות החשובות ביותר של מימון קלאסי. אבל תרגול המניות משתלב בשלווה במסגרת שלה, אם כי התנהגות השוק עצמה אינה ניתנת לחיזוי.

התיאוריה של השפעת התכונות הפסיכולוגיות של סוחר על יעילות הפעולות שבוצעו

בעת ביצוע מחקר בשווקים של קנדה וארה ב, נוצר מתאם מובהק סטטיסטית בין מערכת חיובית של תכונות פסיכולוגיות של אדם לבין הצלחת פעילותו המקצועית.

לפי תיאוריה זו, הצלחה מלווה את אלה שיש להם קבוצה של התכונות הבאות:

1. אין שום רצון לשלוט בשוק ולהכניע אותו.
2. מרגיש את מחסום הסיכון האישי - ערכי הגבול שהוא יכול לקחת על עצמו. כלומר, המספר המקסימליהון שניתן להעמיד ללא תוצאות קטלניות.
3. קבל החלטות מתחשבות ומתאימות, גם כשהדברים לא הולכים כמתוכנן.
4. לוקח בחשבון את הסלקטיביות (סלקטיביות) של זיכרון ותפיסה.
5. יכול לזהות מצב של מתח ולפתח מנגנוני הגנה מפני פעולות פריחה שעלולות להינקט בו.
6. יש לו הערכה עצמית נאותה.
7. עשוי לקחת בחשבון את ההשפעה של נטיות, נטיות ועמדות שליליות.
8. נמנע מהתקשרות פסיכולוגית לשימוש במכשירים פיננסיים ספציפיים.
9. עשוי לוותר על רווחים לטווח קצר כדי לזכות בטווח הארוך.
10. יש סיבולת וסבלנות.
11. יכול לתכנן את הפיתוח של כמה תרחישים, לעתים הפוכים, בשוק המניות.
12. יודע איך להתמקד במטרה ולפעול כל הזמן להשגתה על סמך ההחלטה שהתקבלה.
13. יש לו את הכישורים לעבוד עם כמויות גדולות של מידע כדי למנוע עומס פסיכולוגי.
14. אין התמכרות פסיכולוגית למסחר.

לעיון: מבחר ספרות

מימון התנהגותי, למרות החדשנות היחסית שלו, הוא נושא רחב למדי. ולהתאים לחלוטין הכל במסגרת של מאמר אחד זה עניין קשה.

ולמי שרוצה לדעת יותר, ספר לימוד מלא יתאים. מימון התנהגותי נחקר היטב. הם נחשבים היטבבכתבים הבאים:

1. ניקולאי רודיק: "מימון התנהגותי, או בין פחד לחמדנות". ספר זה מראה היטב כיצד הטבע האי-רציונלי של אדם משפיע על תהליך קבלת ההחלטות. נחשב כיצד אשליות משפיעות על תהליך החשיבה ומובילות לטעויות שיטתיות. רודיק ב-Behavioral Finance מתמקד בביטחון עצמי מופרז. כמו גם האשליה של "היד החמה", אפקט הנטייה וגורמים רבים אחרים שרק יוצרים בעיות.
2. סרגיי פילין: "מימון התנהגותי. משקיעים, חברות, שווקים". זוהי עבודה נרחבת המכסה את נושא התפתחות העמדות, פסיכולוגיית הסיכון, בעיית חוסר היעילות, מנגנוני תמחור נכסים ועוד ועוד. זה יאפשר לך להניח בסיס איתן לפעילות מוצלחת אם תלמד ותיישם את החומר הזמין בספר. מימון התנהגותי והחומר במאמר זה יעניינו סוחרים. במיוחד עבור אלה שצריכים לעבוד עם נכסים ולהשפיע על תמיכה חקיקה ורגולטורית.
3. סמיון בוגטירב: "מימון התנהגותי. הדרכה". ספר זה בוחן את מקורות התחום, החורג מהכיוון המסורתי, מתאר את הכלים המשמשים ומראה כיצד ניתן להשתמש בהם בפועל בהערכת שווי, חשבונאות, תקציב ומסחר.

אבל מימון התנהגותי לא עוצר שם. הספר יכול לתת הבנה תיאורטית בסיסית של המצב, אבל רק תרגול יעזור להבין הכל עד הסוף בפרטים הקטנים ביותר.

ביקורתתקצירים בבחינה

אם מסתכלים על הכל בצורה חיובית גרידא, אפשר להתעלם מההיבטים השליליים. מהי הביקורת על תיאוריית המימון ההתנהגותי? קודם כל, הם נותנים את הטיעון הבא: סוכנים כלכליים הפועלים מעדיפים לפעול בצורה רציונלית. להתנהגות שנצפתה בניסויים יש יישום מוגבל במצבי שוק. אחרי הכל, תחרות מעוררת את ההתנהגות הרציונלית ביותר.

מספר חוקרים גם מפנים את תשומת הלב לעובדה שניתן להשתמש בפיתוחים קיימים במימון התנהגותי רק בבעיות חד פעמיות הדומות לאלו שהמשתתפים בניסויים או סקרים צריכים לפתור. בנוסף, קיימת ספקנות מסוימת כלפי כלי המחקר שבהם נעשה שימוש. אחרי הכל, החשוב ביותר הוא היתרון המתגלה, ולא הנקוב, כפי שקורה בתיאוריה הנבחנת. כמו כן, אל תשכח את הסיכונים של מניעת מערכת.