תיאוריה ומקדם טובין: שיטות הערכה, נוסחת חישוב

2024 מְחַבֵּר: Howard Calhoun | [email protected]. שונה לאחרונה: 2023-12-17 10:27

היחס של טובין הוא היחס בין שווי השוק של נכס פיזי לסכום החלופי שלו. הוא הוצג לראשונה על ידי ניקולס קלדור ב-1966 במאמרו "פרודוקטיביות שולית ותיאוריות מאקרו-כלכליות של הפצה: פרשנות על סמואלסון ומודיליאני". עם זאת, הוא זכה לפופולריות עשור לאחר מכן על ידי ג'יימס טובין, שמתאר אותו בשתי כמויות.

אחד מהם, המונה, הוא שווי השוק: הערך הנוכחי בשוק להחלפה של נכסים קיימים. השני, המכנה, הוא מחיר ההחלפה או ההעתקה, כלומר ערך השוק של מוצרים חדשים שיוצרו. הוא מאמין שליחס זה יש חשיבות מאקרו-כלכלית משמעותית ותועלת כמקשר בין שווקים פיננסיים כמו גם סחורות ושירותים בודדים.

חברה אחת

למרות שזה לא מקבילה ישירה ליחס של טובין, זה הפך לנוהג מקובל בספרות הפיננסית לחשב יחס זה על ידי השוואת שווי השוק של ההון וההתחייבויות של ארגונים עםערך ספרי תואם, מכיוון שקשה להעריך את סכום החלפת נכסי החברה:

הנוהג המקובל מצביע על שוויון התחייבויות ייצור. זה נותן את הביטוי הבא:

שימו לב שגם אם מניחים ששווי השוק והערך בספרים של ההתחייבויות שווים, זה לא זהה ל"יחס שוק" או "יחס מחיר לממוצע" המשמשים בניתוח פיננסי. ניתוח זה מחושב רק עבור ערכי הון עצמי:

היחס של טובין גם משתמש לעתים קרובות בהדדיות של היחס הזה. וליתר דיוק, זה נראה כך:

עבור חברות רשומות, שווי השוק של מניות (היוון) מדווח לעתים קרובות במאגרי מידע פיננסיים. ניתן לחשב זאת עבור נקודת זמן מסוימת.

סה"כ תאגידים

שימוש נוסף ליחס טובין הוא קביעת הערכת השווי של השוק כולו ביחס לסך הנכסים הארגוניים. הנוסחה לכך היא:

התרשים הבא הוא דוגמה לכל הארגונים. השורה מציגה את היחס בין שווי השוק של מניות לנכסים נטו במחיר החלפה מאז 1900.

Application

אם שווי השוק משקף רק את הנכסים הרשומים של החברה,מקדם q של טובין יהיה 1.0. זה מרמז ששווי השוק משקף חלק מהנכסים הלא מדודים או הבלתי רשומים של החברה. ערכי יחס טובין גבוהים מעודדים ארגונים להשקיע יותר בהון כי הם "שווים" יותר מהמחיר ששילמו עבורם.

אם שווי מניות החברה הוא 2 דולר, וההון בשוק הנוכחי הוא 1, הארגון יכול להנפיק ניירות ערך ולהשקיע את התמורה. במקרה זה, q> הוא 1. היחס של טובין הוא יחס, כך שמצד שני, אם הוא קטן מ-1, שווי השוק יהיה נמוך מכמות הנכסים הנרשמת. זה מצביע על כך שהוא עלול לזלזל בחברה.

מקדם איכות נמוך לכל השוק לא אומר שהקצאה מחדש מלאה של משאבים במשק תיצור ערך. במקום זאת, כאשר שוק Q נמוך משוויון, המשקיעים פסימיים מדי לגבי תשואות נכסים עתידיות.

יישום חכם

Lang ו-Stultz מצאו שיחס טובין מצביע על גורם איכות נמוך יותר בחברות מגוונות מאשר בחברות מכוונות מכיוון שהשוק מפחית את ערך הנכסים.

הממצאים של טובין מראים ששינויים במחירי המניות יבואו לידי ביטוי בשיפוץ, בצריכה ובהשקעה, אם כי עדויות אמפיריות מצביעות על כך שהקדמה שלו אינה כה קשה כפי שניתן לחשוב. זה נובע בעיקר מהעובדה שחברות לא מבססות באופן עיוור החלטות השקעה קבועה על שינויים במחירי המניות.במקום זאת, הם לומדים את שיעורי הריבית העתידיים ואת הערך הנוכחי של התשואות הצפויות.

שיטות הערכת הון אינטלקטואלי, מקדם טובין

הוא מודד שני משתנים: הערך הנוכחי של הרכוש הקבוע, המחושב על ידי רואי חשבון או סטטיסטיקאים, ושווי השוק של הון, איגרות חוב. אבל ישנם אלמנטים אחרים שיכולים להשפיע, כלומר, ההייפ והספקולציות בשוק, המשקפים, למשל, את דעות האנליסטים לגבי סיכויי החברות. תפקיד חשוב ממלא גם ההון האינטלקטואלי של תאגידים, כלומר התרומה הבלתי ניתנת למדידה של ידע, טכנולוגיה ושאר נכסים בלתי מוחשיים שיש לחברה, אך הם אינם נלקחים בחשבון על ידי רואי החשבון. ארגונים מסוימים מבקשים לפתח דרכים למדידת נכסים בלתי מוחשיים, כולל הון אינטלקטואלי.

מאמינים שתיאוריית ה-q של טובין מושפעת מהייפ שוק ונכסים בלתי מוחשיים, כך שניתן לראות תנודות סביב הערך של 1.

קלדור וההגדרה שלו

במאמרו משנת 1966 "פרודוקטיביות שולית ותאוריית ההפצה המקרו-כלכלית: פרשנות מאת סמואלסון ומודיליאני", הציג ניקולס את הקשר הזה כחלק מהתיאוריה הגדולה יותר שלו. במאמר כותב קלדור: "יחס הערכת השווי הוא היחס בין שווי השוק של המניות להון המשמש את התאגידים". לאחר מכן, המחבר ממשיך לחקור את המאפיינים q של תורת ההשקעות של טובין ברמה המאקרו-כלכלית הנכונה. כתוצאה מכך, הוא גוזר את המשוואה הבאה:

מאיפה c היא צריכה נטוהון;

sw - חיסכון לעובדים;

g - קצב צמיחה;

Y - הכנסה;

k - הון;

sc - חיסכון מהון;

i - חלק בניירות ערך חדשים שהונפקו על ידי חברות.

Caldor משלים זאת עם משוואת ערך p עבור מניות:

פרשנות משלו

בהתחשב בשיעורי חיסכון ורווחי הון, תהיה הערכת שווי מסוימת שתבטיח שיש מספיק נפח מהמגזר הפרטי כדי להציב ניירות ערך חדשים שהונפקו על ידי תאגידים. לפיכך, רשת הכספים תהיה תלויה לא רק בנטייתם של יחידים לחסוך, אלא גם במדיניות התאגידים ביחס לבעיות חדשות.

בהיעדר הנפקות טריות, רמת המחירים של ניירות ערך תיקבע ברגע שבו מאוזנות רכישות המטבע על ידי המפקידים במכירה, וכתוצאה מכך החיסכון נטו של המגזר האישי יהפוך אֶפֶס. הנפקת מניות חדשות על ידי תאגידים תוריד מחירים (כלומר, גורם הערכת השווי v) מספיק כדי להפחית את המכירות מספיק כדי לעורר את החיסכון נטו הדרוש לקבלת הנפקות חדשות. אם זה היה שלילי והתאגידים היו מטופלים כקונים נטו של ניירות ערך מהמגזר הפרטי, אזי גורם הערכת השווי v היה מותאם עד כדי כך שהחיסכון נטו יהיה שלילי, מעבר לסכום הדרוש כדי להתאים את המכירות.

קלדור קובע בבירור את תנאי שיווי המשקל שבו, בהיותם שווים,התחייבויות הדדיות, מלאי החיסכון הקיים בכל נקודת זמן מושווה למספר הכולל של ניירות ערך במחזור בשוק. הוא ממשיך וקובע: "במצב של שיווי משקל מתקופת הזהב (בהינתן g ו-K/Y, בכל אופן מוגדר), v יהיה קבוע עם ערך שעשוי להיות > <1, בהתאם למשמעויות של sc, sw, c. " במשפט זה, קלדור מציג את ההגדרה של היחס v בשיווי משקל (קבוע g ו-K/Y) של הון וחיסכון עובדים, וצריכה חיצונית נטו והנפקה של מניות חדשות בין חברות.

כישלון הקפיטליזם

לבסוף, קלדור שוקל האם התרגיל הזה נותן רמז לגבי ההתפתחות העתידית של חלוקת ההכנסות במערכת. הניאו-קלאסיים נטו לטעון שהקפיטליזם יחסל בסופו של דבר את החברה ויוביל לחלוקה שווה יותר של הכנסה. קלדור מציג מקרה לפיו זה יכול להיות בתחום שלו.

האם ל"משפט ניאו-פאצ'ינטי" הזה יש פתרון לטווח ארוך? עד כה איש לא לקח בחשבון שינויים בחלוקת הנכסים בין "עובדים" (כלומר קרנות פנסיה) ל"קפיטליסטים" - רבים אכן הניחו שזה יהיה קבוע. אולם מאחר שהם מוכרים מניות (אם ג > 0) וקרנות הפנסיה קונות אותן, ניתן להניח שחלקם של סך הנכסים בידי הראשונים יקטן ללא הרף, בעוד שהחלק בידי העובדים יגדל ללא הרף. עד שביום אחד לא יהיו לבעלי ההון מניות. קרנות פנסיה וביטוחיםחברות יהיו הבעלים של כולן.

מבט נוסף

למרות שזוהי פרשנות אפשרית לניתוח, קלדור מזהיר מפניו ומציג אפשרות חלופית: השקפה זו מתעלמת מכך ששורות המעמד הקפיטליסטי מחדשות ללא הרף את הבנים והבנות של מנהיגי תעשייה חדשים, ומחליפים הנכדים והנכדות של קברניטים בכירים שמפוזרים בהדרגה את מורשתו תוך שהם חיים מעבר להכנסה המרבית מדיבידנד.

הגיוני להניח שמניות של חברות שזה עתה נוצרו וצומחות עולות מהר מהממוצע, בעוד שמניות ישנות יותר (שיורדות בחשיבותן היחסית) עולות בקצב איטי. המשמעות היא ששיעור ייסוף ערך החיסכון בידי הקבוצה הקפיטליסטית כולה, מהטעמים שהובאו לעיל, גדול משיעור הגידול של הנכסים בידי קרנות הפנסיה וכדומה.